[股市纵横] 周小川讲话透露何玄机

周小川讲话透露何玄机
中国人民银行网站9日发表的周小川署名文章指出，“十一五”期间金融业实现了历史性飞跃，金融宏观调控体系不断完善，金融改革迈出重大步伐，金融市场功能进一步发挥，金融领域对外开放稳步扩大，金融服务水平显著提升，金融业整体实力持续增长，抗风险能力不断增强，成功经受了国际金融危机的严峻挑战，有力支持和促进了国民经济持续健康发展。
央行适时适度调整货币政策，确保经济平稳较快发展。2010年以来，人民银行根据新形势、新情况着力提高政策的针对性和灵活性，综合运用数量型工具和价格型工具，加强金融宏观调控，引导货币条件从应对危机状态稳步向常态回归。先后5次上调存款准备金率，1次上调存贷款基准利率，灵活开展公开市场操作，引导金融机构合理把握信贷投放总量和节奏，支持经济发展方式转变和结构调整。
这次国际金融危机的重大教训之一，就是不能只关注单个金融机构或单个行业的风险防范，还必须从系统性角度防范金融风险，而宏观审慎政策正是针对系统性风险的良药。危机后，国际货币基金组织和金融稳定理事会明确提出执行宏观审慎政策应是中央银行的重要职责，各国也更加重视中央银行的宏观审慎管理职能。人民银行一直高度重视从防范系统性风险的角度增强宏观调控弹性，运用信贷政策、差别存款准备金率、住房抵押贷款按揭成数等手段加强审慎管理，引导货币信贷平稳增长，取得了较好效果。
“十一五”以来，人民银行进一步推进利率市场化改革，构建货币市场基准利率，建立健全市场利率体系。人民币汇率形成机制改革取得重大突破。
债券市场建设取得了长足进步。市场体系日益成型，已形成以银行间场外市场为主、交易所场内市场为辅，场内外市场并存、分工合作、互通互联的债券市场体系。
加息还是上调存准率 机构称今日或揭晓答案
每日经济新闻 贺麒麟 万敏
央行公开市场操作力度的减弱，以及统计数据提前发布的消息，加剧了市场对政策进一步收紧的担忧。
同时，本周3年期央票发行暂停，引发了业内人士对存款准备金率随即上调的猜想。而受外汇占款高企、通过加息抑制通胀效果仍需观察等因素影响，年内加息的概率则有所下降。
多位业内人士对 《每日经济新闻》记者表示，周末央行可能采取措施。布朗兄弟哈里曼（BBH）首席外汇分析师马克·钱德勒昨日 （12月9日）也表示，由于中国主要经济指标数据将于周六公布，因此存在中国央行选择在周五加息的可能。
近期存准率或再上调
市场预计中的91天期正回购并未如期而至，央行本周公开市场操作继续净投放。数据显示，周四央行以价格招标方式发行的年内第108期央票，期限3个月，发行量50亿元，中标收益率连续第四次持平于1.8131%。
Wind数据显示，本周央行公开市场操作将有450亿元央票和300亿元正回购到期，本周央行公开市场操作实现净投放640亿元，连续四周净投放资金共计2300亿元。
一银行交易员对 《每日经济新闻》表示，本周28天期正回购操作的重启，表明央行仍旨在回收流动性，但3年期央票的“缺席”，又恰恰是央票回笼不力的表现。目前3月期、1年期和3年期央票的一二级市场利差分别为100、68和67个基点。
“央票发行不畅通，央行可以选择上调存款准备金率，也可通过加息缩窄（央票）一二级利差。”
有研究员指出，准备金率工具仅能治标但不治本，而通过加息来提高央票在一级市场的发行收益率，才能够保证公开市场操作日后的正常运转。
不过值得一提的是，历史资料显示，3年期央票的停发或与存款准备金率的上调有着一定的相关性。“从3年期央票缺席的角度来看，准备金率上调的概率比加息大些。”
政策紧缩预期的升温，令周四银行间债市现券收益率全线上行。有交易员指出，因市场传闻较多，中长期现券收益率普涨6—8个基点。“CPI数据可能突破5%的消息，强化了市场紧缩预期，加重了现券市场的抛压。”
回购市场则相对稳定。数据显示，货币市场指标利率7天期质押式回购加权平均利率周四报收2.4933%，较前交易日的2.5069%变化不大，隔夜品种加权平均利率报收2.0163%，亦与前交易日的2.1022%大致持平。
国内加息受制外围市场
与此同时，和对存款准备金率上调预期一致不同，市场对于年内加息的概率存在分歧。业内人士对《每日经济新闻》表示，统计局提前发布宏观经济数据，加剧了市场对政策进一步收紧的担忧，但受制于高企的新增外汇占款等因素，短期内加息的概率有所下降。
国际市场，各央行加息态度谨慎，本周已有5大央行以静制动，维持基准利率不变。继澳洲央行基准利率持稳后，加拿大央行、新西兰央行、巴西央行以及韩国央行，均已宣布维持其基准利率不变。
东方证券宏观分析师李立峰称，制约加息的重要因素是外汇占款，而11月份新增外汇占款预计在3000亿元。“刨除10月份数据，这一预测值相对历史来说是比较高的。”
“考虑到目前资本流入压力正在上升，短期内加息空间可能受到限制，年内进一步动用存款准备金率可能性更大。”


沪指持续横盘17个交易日 加息阴影何时消散
中国证券报 龙跃
从11月17日开始，在货币紧缩预期的压制下，沪综指持续横盘17个交易日，本周四更是显现出了破位迹象。但与市场的低迷相对应，国内外经济企稳复苏渐成趋势，不少蓝筹股市盈率也已经跌至10倍甚至之下的水平。那么，经济基本面以及较低的整体估值，能否最终扭转加息预期对市场的不利影响呢？
紧缩阴影短期难除
本轮市场下跌始于11月12日，正好处于10月份CPI数据公布前夕，可以说，正是由于10月份CPI同比增速超预期，导致了市场对紧缩货币政策或将出台的担忧。
投资者对通胀的恐惧情有可原。一方面，从历史上看，当月度CPI同比增速超过4%的时候，通过行政手段控制物价的措施往往会接踵而至（这已经在近期的政策面变动中得到证明），而在行政手段控制物价的时期，A股市场往往会出现较大幅度的调整。另一方面，当CPI增速高企的时候，为了管理通胀预期，货币政策往往出现明显的收紧动作，提高存款准备金率等数量手段，以及加息等价格手段均属此列。对与资本市场来说，加息无疑更具杀伤力，这是因为加息导致的资金利率提高，不仅对流动性预期会产生不利影响，而且会通过比价效应压制市场的估值水平，而估值的下移往往反映为股价的快速下跌。
短期看，现阶段由通胀引发的加息等货币紧缩阴影，可能很难迅速消失。首先，由于物价调控在11月中期之后才开始普遍展开，不少分析人士预计11月CPI增速会继续高于10月份，这意味着通胀预期仍需管理；其次，虽然今年12月份CPI增速可能在价格管制以及基数等因素作用下走低，但明年伊始，元旦、春节引发的涨价预期将继续强烈，从目前央行预调控的理念看，货币政策短期不可能放松，紧缩预期也将始终存在。
关注市场情绪的缓解
当预期主导市场起落的时候，投资者情绪的变化就需要引起特别关注。从短期走势看，围绕加息预期，市场情绪可能迎来三个变化的节点。
首先，如果11月CPI增速低于预期。由于11月宏观经济数据即将公布，目前市场正处于加息预期等悲观情绪的高点。如果本周末公布的11月CPI增速低于市场预期（5%左右），那么加息预期有可能弱化，短期市场有望出现反弹。
其次，如果12月加息一次。在通胀高企的背景下，不少分析人士预计，央行将在今年12月份再加息一次。考虑到货币政策难以解决本轮通胀的根本问题，加之宏观经济仍处于初步企稳阶段，以及人民币升值引发热钱流入压力增加，持续加息概率较低，因而如果12月真的加息，有可能在市场形成“靴子”落地的效应，短期市场也将随着投资者情绪的舒缓而阶段转暖。
第三，如果通胀继续高企，而加息“靴子”始终不落。对短期市场走势而言，最为不利的一种情形是：11月通胀数据达到或超过市场预期，而央行又没有动用价格工具。如果以上情形出现，那么加息等货币紧缩预期将始终压制市场，短期大盘走势可能由横盘震荡转为震荡下行。
但无论如何，鉴于明年一季度通胀走高动力仍然充足，12月份的股市在整体上仍将处于对悲观预期的反映过程之中，预计大盘将保持弱势格局。但值得注意的是，目前的市场跌幅已经在很大程度上反映了加息等短期不利因素，再考虑到蓝筹股整体估值普遍较低（目前已经有28只沪深300成份股2010年年化市盈率低于12倍），未来市场估值中枢即使进一步下移，很可能也只是短期现象。因此，对于中长线投资者来说，进一步调整或将提供买入机会。


周四，例行的三年期央票发行暂停，投资者对于升息的忧虑继续升温，市场甚至出现近期准备金率、基准利率双双上调的传闻，沪综指弱势向下，逼近2800点整数关口。从目前国际、国内资金市场情况看，近期央行再度进行货币政策调整的可能几近板上钉钉，不过预计此次温和上调基准利率、同时准备金率不变的可能较大。调整的目的更多是为了理顺利率市场而不是继续回收流动性事实上，央行已连续三周净投放，资金市场的紧张局面较上周已有极大缓解。与资金市场转暖形成鲜明对比的是，随着经济数据发布的临近，随着周末升息时间窗口的临近，投资者的恐慌情绪在不断蔓延，大盘在不断下行。面对市场的过度反应，投资者或将迎来阶段性建仓的机会。
根据半年多以来的公开市场操作惯例，本周四央行将进行三月、三年两种期限央票的发行，但从周三央行的发行公告看，周四三年央票被暂停发行。
从今年4月开始，央行在公开市场恢复发行三年期央行票据，累计冻结资金规模达到了1.03万亿，三年期央票成为央行手中可与准备金率相替代的深度对冲工具。但自央行10月份加息后，央票二级市场收益率持续上行，而一级市场发行利率一直未见调整，一二级市场定价严重失衡。一个多月来，三月、一年和三年期央票发行利率与二级市场收益率之间的基差不断拉大，上周，三月期央票一二级市场基差一度升至100个基点以上。央票利差缺口居高不下，一级市场交易商需求极度低迷，央票尤其是长期限品种央票发行难以为继，发行量屡创地量，公开市场几乎丧失了流动性回笼能力，在这样的大背景下，三年期央票的暂停发行实属央行不得已的决定。
公开市场工具难以为继之后，市场对于央行未来采取何种货币工具调控市场产生了一定分歧，悲观言论认为近期甚至可能进行“准备金率+基准利率”双料调整，对市场人气造成较大冲击。
不过从目前的情况看，短期之内继续进行准备金率调整的可能性不大。目前，商业银行存款准备金率已经创出历史新高，虽然理论上仍有上调空间，但是，经过连续调整之后，一方面需要留给商业银行调整资产负债表的时间，以避免在资本市场和信贷市场上引起较大的震动；另一方面，接近年末以及春节，市场资金呈现紧张趋势，上周，上海银行间拆借市场各期限品种都创出今年以来新高，资金供求的极度紧张导致央行最近几周公开市场操作当中都进行持续的资金投放。在这样的背景之下，继续通过准备金率调整大规模抽离市场资金的可能性不大。
需要注意的是，升息主要盯住CPI，而上调存款准备金率主要是针对外汇占款，这两组政策工具与经济数据存在较为一致的对应关系。近一段时间，美元指数大幅反弹，国际资金向美国大量回流，在这样的大背景之下，11月外汇占款数据大大超出预期的可能性不大，这在某种程度上可能也意味着近期调升准备金率可能性不大。
此外，利率调升的幅度以及对市场的影响，似乎也不必太过紧张。近一段时间，整个国际市场都面临着利率上行的市场环境，随着美国经济数据的持续向好以及欧洲债务暂告段落，上月末开始，伦敦同业拆借利率LIBOR开始出现持续上行，主要经济体的国债收益率近期也都出现全面上行，本周三美国10年期国债收益率触及3.33%的六个月高位，与10月份达到的低位相比高出1个百分点；日本5年期国债的收益率出现两年来最大升幅；德国的基准借款成本也触及3%。越来越多的投资者预计，从新兴市场开始的这一轮升息周期将很快波及到成熟市场。在这样的背景之下，央行继续升息只是应国际潮流顺水推舟，不会造成国际资金大进大出波及市场。在升息幅度方面，11月国际国内农产品价格有所回升，但粮食价格总体平稳，而升幅最大的棉花、糖并未计入中国CPI权重之中，上月CPI数据超出市场预期可能性不大，央行超预期大幅升息概率偏低。
目前资金市场已充分反应升息100个基点以上预期，股市反应也有过度之嫌，一旦政策力度低于市场预期我们判断这种可能性较大，报复性反弹随时出现。